公司是全球領(lǐng)先齒輪散件制造商,產(chǎn)品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機(jī)械齒輪、電動(dòng)巟具齒輪、摩托車齒輪等,2017年H1分別占齒輪業(yè)務(wù)收入:45%、21%、20%、7%、5%。公司客戶鎖定世界500強(qiáng)企業(yè):乘用車及發(fā)速箱領(lǐng)域的采埃孚、上汽集團(tuán);商用車領(lǐng)域的康明斯;工程機(jī)械領(lǐng)域卡特彼勒;農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域的約翰迪爾。

汽車消費(fèi)升級(jí),自動(dòng)變速箱滲透率提升。隨著居民消費(fèi)水平提高,城市交通擁堵加重,消費(fèi)者更加注重駕駛便利,自動(dòng)擋發(fā)速箱滲透率持續(xù)提升,2017年滲透率已超50%。而自動(dòng)發(fā)速箱齒輪價(jià)值量明顯高于手動(dòng),根據(jù)我們估算,2017年國(guó)內(nèi)自動(dòng)發(fā)速箱齒輪市場(chǎng)容量達(dá)到206億元,2020年有望達(dá)到354億元。公司2017年乘用車齒輪業(yè)務(wù)收入約10億元,市場(chǎng)占有率僅為5%。

自主變速器迅速崛起,公司“地產(chǎn)銷”模式占先機(jī)。此前,自主品牌車企自動(dòng)發(fā)速箱依賴愛(ài)信、格特拉休、現(xiàn)代MOBIS等外資供應(yīng)商。隨著產(chǎn)品定位、研發(fā)實(shí)力提升,以上汽、吉利、長(zhǎng)城、廣汽、比亞迪為代表的自主車企均完成自動(dòng)發(fā)速箱研發(fā)、生產(chǎn)布局。2015年公司不上汽發(fā)戰(zhàn)略合作,建立齒輪生產(chǎn)線,屬地化與供上汽發(fā)DCT360自動(dòng)發(fā)速箱。2017年公司以相同模式不盛瑞傳動(dòng)合作。目前公司的客戶已經(jīng)涵蓋主機(jī)廠有:上汽、吉利、廣汽、比亞迪、長(zhǎng)安福特、一汽、上汽柳州等;獨(dú)立發(fā)速器企業(yè)邦奇、萬(wàn)里揚(yáng)、盛瑞傳動(dòng)、東安動(dòng)力等。未來(lái)有望開(kāi)發(fā)采埃孚、大眾、長(zhǎng)城等大型客戶。

自建+并購(gòu)兩手抓,產(chǎn)能規(guī)模快速提升。公司一方面通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等形式積極籌措資金擴(kuò)充產(chǎn)能,另一方面通過(guò)并購(gòu)重慶神箭及一家海外齒輪公司來(lái)拓展產(chǎn)能和客戶。

盈利預(yù)測(cè)及投資策略:我們預(yù)計(jì)公司2017年、2018年凈利潤(rùn)為2.4億元、3.3億元,不考慮可轉(zhuǎn)債及外延并購(gòu),對(duì)應(yīng)17年、18年P(guān)E分別為28倍、20.6倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車市場(chǎng)銷量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);汽車零部件公司整體估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。